信达证券（601059）股份有限公司唐爱金,贺鑫,曹佳琳近期对瑞迈特（301367）进行研究并发布了研究报告《营收增长季度环比提速，海外市场驱动成长》，给予瑞迈特买入评级。
瑞迈特
事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入5.44亿元(yoy+42.30%)，归母净利润1.31亿元(yoy+42.19%)，扣非归母净利润0.99亿元(yoy+49.34%)，经营活动现金流0.89亿元(yoy-23.54%)。其中2025Q2实现营业收入2.79亿元(yoy+46.54%)，归母净利润0.59亿元(yoy+39.92%)。
点评：
营收增长季度环比提速，海外业务成增长核心引擎。2025年上半年公司实现营业收入5.44亿元(yoy+42.30%)，分季度来看，2025Q1、Q2分别实现收入2.65亿元(yoy+38.11%)、2.79亿元(yoy+46.54%)，营收增速季度环比提高。分产品来看，2025H1家用呼吸机业务实现收入3.49亿元(yoy+51.49%)、耗材业务实现收入1.78亿元(yoy+30.26%)，呼吸机市场恢复稳态。分区域来看，2025H1境内实现收入1.91亿元(yoy+16.87%)，我们认为随着公司陆续完成国内渠道调整、线上自营渠道逐步完善，境内业务有望保持较快增长；2025H1境外实现营收3.53亿元(yoy+61.33%)，主要得益于公司美国呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态，以及欧洲市场基本完成云平台的建设，其中2025Q2境外业务收入1.83亿元(yoy+95.97%)，我们认为随着无降噪棉的呼吸机在美国逐步放量，以及公司持续推进欧洲本土化建设，境外业务有望延续快速增长趋势。
毛利率稳中有进，费用管控显效，净利率提升蓄力高增长。从盈利能力来看，2025H1销售毛利率为52.17%(yoy+0.47pp)，其中呼吸机毛利率稳中有升，为45.02%(yoy+2.25pp)，我们认为未来随着高毛利率耗材业务(2025H1毛利率为65.83%)收入占比提高，公司毛利率有望进一步提升。从费用端情况来看，2025H1公司销售费用率为10.43%(yoy-1.84pp)，管理费用率7.10%(yoy-0.8pp)，研发费用率为10.64%(yoy-4.57pp)，公司控费能力较强。2025H1销售净利率为24.59%(yoy+0.07pp)。我们认为公司通过利用自身雄厚的研发创新能力、稳定的渠道资源与完整的分销网络等优势，有望稳步提升市场份额，加速对其他品牌的市场置换，利润增速有望加快。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.02、14.14、17.74亿元，同比增速分别为30.6%、28.3%、25.5%，归母净利润分别为2.87、3.85、4.99亿元，同比增速分别为85.0%、34.0%、29.5%，对应2025年9月2日股价，PE分别为28、21、16倍。
风险因素：市场竞争加剧风险；知识产权风险；海外市场拓展不及预
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为115.72。
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